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文/董映颉

全球变局正以前所未有的速度重塑资产配置的底层逻辑。地缘政治冲突、通胀压力、AI技术革命等多重因素交织，传统“美债避险”“股债平衡”等资产配置方式遭遇挑战，而新的机遇正在孕育。

如何应对美国经济“AI繁荣”与“社会割裂”并存的矛盾现实？如何看待中国市场调整及新质生产力崛起的发展阶段？如何重新定位黄金、商品等传统避险资产的价值？

12月7日，由联办集团、和讯共同主办、财经中国会承办的财经中国2025年会暨第23届财经风云榜在北京圆满落幕。在“巅峰对话：全球变局下的资产配置”环节中，重阳投资董事长王庆、摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏对上述问题展开了深度探讨。

三位专家的观点虽各有侧重，但都指向同一个核心：在全球变局深化的今天，投资者不应执着于预测市场拐点，而应致力于在不确定性中构建投资组合的韧性。

01

全球资产配置：美股还是大宗商品？

对当前美国经济，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强判断，美国经济未来两年将保持韧性，实际增速接近2%，名义增速可达4-5%。

他认为，支撑这一判断的核心在于两点：“AI投资热潮”的大干快上，以及美国独特的“高增长、高通胀、低利率”化债策略。在他看来，尽管这种化债方式理论上会削弱美元资产吸引力，但全球货币“比烂”的现实让美元难有大幅贬值空间。

对此，莲华资产管理合伙人洪灏则认为，2026年将是“波涛汹涌的一年”，市场可能因美联储政策失误而出现巨大波动。

他判断称，“美元可能正在失去传统避险资产地位”，呈现出“新兴市场货币”特征，即在危机时被抛售。“今年已经出现了类似的情况，这在以前没有出现过的，在全球避险的情况下居然出现美元汇率的贬值。”

重阳投资董事长王庆

重阳投资董事长王庆认为，美元长期走弱或是解决美国贸易逆差、推动制造业回流的必要条件。“美元走弱应该是解决方案的一部分。”

针对投资者最关心的美股前景，洪灏给出了“先涨后跌”的判断。他认为，流动性周期尚未结束，美联储可能重新扩表，这将支撑风险资产短期上行。但高估值带来的风险不容忽视：“美股达到了如此高的估值高度，历史上只出现过两次，一次是1929年，一次是2000年。”

相比之下，洪灏更看好大宗商品，特别是有色金属在未来几个月的表现。“如果是我要下注的话，我可能会超配大宗商品，尤其是有色金属。”他认为，在AI时代建设数据中心和能源中心的过程中，铜、铝等工业金属将成为必需品。

邢自强则透露，摩根士丹利研究团队相对更看好全球股市，而美股占全球市值60%以上。“这里面既有流动性支撑估值，也有对企业盈利继续上行改善的预期。”他认为，美国的名义GDP在“高增长、高通胀、低利率”的化债途径下，整体企业盈利不会太差。

关于当下对AI泡沫的争议，洪灏认为，AI短期存在过热，但长期是推动生产力的划时代科技。邢自强则指出，当前AI资本开支处于大干快上阶段，短期对美国经济拉动显著，但长期生产率的提升可能需要5-7年时间。

王庆则以英伟达为例，指出其过去三年股价涨了12倍，业绩也涨了12倍，估值并未明显扩张，“从这个意义上没有泡沫”。

02

国内市场：动态亮点支撑下的“慢牛”

聚焦中国国内市场，邢自强首先肯定了中国经济的“光明一面”。他指出，在整体经济面临挑战的同时，中国新科技亮点为投资者提供了舞台，特别是“9·24政策”后，政策、企业、资金活力明显改善。“过去一年零三个月，中国的资本市场显然信心上了一个巨大的台阶。”

洪灏认为，中国正在经历从传统房地产驱动向新质生产力驱动的深刻转变。“包括我们现在看到的开始初结硕果的AI领域、机器人领域、生物化学领域等等，这些都是我们过去转换经济增长引擎的重要转型。”

洪灏指出，决定中国市场走向的主要是流动性、风险偏好和预期变化，而非单纯的经济周期。“当预期从通缩改成通胀的时候，这个时候就是你把钱从债券转到股票的时候。”

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强

邢自强用“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”来概括对中国股市的展望。他认为，“即便是整体的宏观经济挑战没有打破，但是中国资本市场的一些动态亮点还是能持续的。”

尤其是中国在AI领域的发展，邢自强特别强调了中国的差异化优势。“中国AI投资规模仅为美国1/10，很多人担心那不是在竞赛中落后了吗？但是中国采取的是独辟蹊径的道路。”

他解释说，AI比拼的不仅仅是GPU算力，还要比拼算法、基础设施和数据优势。“中国可以用人才优势、基础设施优势和数据优势去反哺GPU算力的短板，”在他看来，中国AI领域显然不是个泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资。

王庆从投资实践角度指出，房地产市场深度调整带来的“资产荒”是当前中国市场的重要背景。“资产荒出现的情况下，当大家风险偏好很低的时候，股票市场中的这些能提供股息的资产受到的追捧。”

他认为，“9·24”之后，由于政策的强力干预，风险偏好就开始修复，发生了成长股的重估。“市场总是有机会，但是这个机会又不太好把握。这种结构性的机会加在一起，可能几年之后回头看，发现我们这个市场就是个‘慢牛’。”

03

长期策略：构建波动可控、收益可观的投资组合

对于当前环境下的资产配置建议，邢自强分享了资产配置的新思路，即“6-2-2”理论：60%股票、20%黄金、20%债券。这一调整反映了对法币信用渐失背景下战略资产价值的重新评估。“随着全球的法币都不咋的，每个国家都是政府债务高企，法币对一些重要的战略资产可能渐进地贬值。”

莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏

而对于黄金与大宗商品的角色，洪灏对黄金给出了审慎乐观的看法。“我们的模型显示，黄金到了4000，白银到了60，尤其是黄金，它是一个合理的估值。”但他也提醒，当前价位可能已反映了多数利好因素。“现在这个位置，它的机会可能没有两年前那么大了。”

洪灏认为，“各位看黄金的价格在涨，其实不是的，其实是美元的购买力在贬值，所以黄金能涨多高取决于美元能走多低。”王庆补充道，统计显示黄金大约70%的涨幅可归因于美元汇率变化，“看多黄金的背后可能就是看空美元”。

对此，王庆在总结时也给出了务实的投资建议。他提醒投资者注意仓位管理，“如果你满仓了，再看多没有意义……如果是看空的话，你已经空仓了也没有意义。”他强调，资产配置的最终目的是形成“多个独立的Alpha来源”，构建波动可控、收益可观的投资组合。

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