经验总结“好玩贰柒拾有没有开挂透视”(果然有挂)-知乎

wwwkkk 4 2025-12-12 13:36:43

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  摘要

  本次中央经济工作会议,出现了五个“必须”,存量与增量集成效应,跨周期调节,投资止跌回稳等新的内容。财政积极中相对去年略微向稳健倾斜,货币维持宽松,降准降息再度被明确提及。深化改革的重要性有所抬升,但取得“十五五”开门红同样重要。所以三驾马车中刺激内需作为首要任务,投资与出口不能构成拖累。地产相关的重点领域,可能以防风险的防御为主。经历了今年商品实际运行状态,“物价合理回升”并不一定指向境内供需定价的商品价格需要大幅上涨。这类商品价格能否结束承压转向牛市上涨,需要密切关注财政对消费的提振力度,以及居民收入的改善。

  一、五个“必须”

  “必须充分挖掘经济潜能,必须坚持政策支持和改革创新并举,必须做到既“放得活”又“管得好”,必须坚持投资于物和投资于人紧密结合,必须以苦练内功来应对外部挑战。”

  五个必须,头位对应扩大内需与寻找科技破局带来新的增长曲线。后四位更多侧重于稳增长与深化改革之间的平衡。“苦练内功”,笔者认为是这一段比较精炼的总结。

  二、重视跨周期

  “要坚持稳中求进、提质增效,发挥存量政策和增量政策集成效应,加大逆周期和跨周期调节力度,提升宏观经济治理效能。”

  跨周期的提出,是深化改革的铺垫,这里不符赘述。汇总历史上强调效率的年份,来年财政支持力度相对强调均衡。财政大幅扩张的年份,对于力道的描述往往直言不讳。发挥存量与增量的集成效应,这里已经点明增量不是全部亮点。那么何时存量为主,何时增量为主,对应政策发力的节奏,是2026年需要思考的。

  “要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”,”要继续实施适度宽松的货币政策…灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕”。

  如果结合后边适当增加中央预算内投资规模,财政赤字可能仍会维持不低的强度,但严控地方新增隐性债务基调下,地方专项债可能额度相对稳健。或许两会最终敲定的赤字率,略低于今年的4.0%,但要显著高于传统财政稳健的3.0%水平。相对财政,货币政策反而存在更大的惊喜。自5月降准降息之后,央行未有显著的进一步宽松,根据债券收益率的反弹走势,市场开始担忧央行由鸽转鹰的可能性。货币继续适度宽松,流动性充裕而非合理充裕,证明明年仍然是一个宽货币的基调。特别降准降息的再度明示,有助于支撑国内金融偏好及实体融资环境。

  三、任务顺序

  观察新年需要抓好的几大任务,扩内需、高科技、改革分列前三。内需作为支撑经济的权重项,也是对冲外部关税、衰退、地缘等风险的唯一有效路径。当下财政扩张与企业扩张的堵点,在于反内卷、房地产转型、严控地方隐性债务三重要求下,投资缺乏有效的抓手。推动投资止跌回稳,以及如何提振消费,是明年财政应用方向的重要指引。

  化解重点领域风险,特别针对房地产的定调,放在了最后一位,且并未直接出现传言的“贴息”等大招型刺激。这可能代表诸如地产,地方债务等领域,仍以确保不出现重大系统性风险的防御为主。如果聚焦地产中观:控增量、去库存,发展新模式的定调,至少确认不会刻意激发新的无效需求。无意拉升明年地产的新开工水平,以促进销售、消化库存为重。

  四、经济目标、通胀物价与交易走势

  政治局会议就确立2026年作为“十五五”首年,存在取得开门红的必要性。预计经济增速可能仍然处于5.0%左右的高水平。对应提振消费、维稳投资、扩大对外开放三驾马车,均维持一定的支持水平。那么整体经济对应的宏观环境与价格水平,理论上不会承压。

  韧性的经济,理性对应物价的上行趋向。“物价合理回升”,早在去年9月大力扭转通缩不利局面的基调定下后,抬升物价就是政策的一大考核。如果以CPI和核心CPI为依据,下半年CPI处于明显抬升的状态;尤其核心CPI,自2月以来就企稳回暖,出现连续9个月的上行及持平。但如果将物价回升与境内供需定价的大宗商品价格,以及PPI关联,会发现今年呈现一定的背离。如果拆解CPI,可以发现金饰品贡献较高的增速,医药、娱乐服务等远离大宗商品的领域亦构成较大贡献。与居民收入、传统需求高度捆绑的租房项,在今年尚未出现回暖的迹象。

  所以“物价合理回升”的定调,并不一定代表境内商品将会大幅涨价,这是第一点。“要做好岁末年初重要民生商品保供工作”,这或许是近期非重点的反内卷品种,例如焦煤下跌的主要原因,也决定近期境内商品很难在供给端出现剧烈矛盾,这是第二点。经历了7月以来反内卷交易的起伏,单凭供给矛盾,无法扭转大部分品种的趋势也已见证。那么明年境内品种能否结束承压,开启牛市,还需要回归内需的全方位提振,收入的有效增加。“深入实施提振消费专项行动”,“制定实施城乡居民增收计划”,商品定价需要密切跟进上述两项政策的推进。

  作者简介

  范永嘉

  中粮期货研究院 宏观资深研究员

  交易咨询证号:Z0014840

  风险揭示

  内容版权归中粮期货所有,未经授权请勿使用,违规者将依法追责;观点仅反映发布当日判断,不构成交易建议;期货交易风险较高,公司不对交易结果承担责任;市场存在不确定性,敬请您审慎操作。

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